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　　事件：公司发布2024年年度业绩预告，预计24年全年营收1,600-1,700亿元，同比下降3%-8%；归母净利润15.3-17.6亿元，同比下降20%-31%；扣非归母净利润2.9-4.2亿元，同比下降59%-72%；受益于行业供需格局改善，半导体显示业务同比显著提升。年内半导体显示业务持续向好，净利润超60亿元。需求端看，多重因素共同推动行业逐步回暖，TV面板量价支撑力强。一方面，24年体育赛事密集，叠加下半年国补政策持续落地，推动整机厂商加大LCD面板采购，带动价格回升。另一方面，大尺寸化进程加速，进一步提升TV面板出货面积需求。奥维睿沃数据显示，2024年全球TV面板出货面积同比增长6.5%，平均尺寸增长0.5寸至51.5寸。供给端看，行业加速出清，竞争格局持续优化。年内，夏普全面退出电视用液晶面板的生产，面板行业供需格局进一步改善；同时TCL华星拟收购乐金显示(中国)100%股权，市场份额持续提升，控产能力有望增强。我们认为，行业供需双向改善为年内公司半导体显示业务增长提供有力支撑，盈利能力有望持续提升。

　　24年锂盐出货同比高增，Q4亏损持续。我们预计24全年锂盐出货10万吨+，同增75%+，其中Q4锂盐出货3万吨左右，环比基本持平；安居工厂2万吨已于24年10月满产，奎纳纳一期2.4万吨有望于25年达产，我们预计25年出货12-14万吨，同增30%左右。盈利端，Q4精矿和锂盐合计经营亏损近16亿元，主要由国内锂精矿库存结存成本较高导致；SQMQ4彭博一致预期1.5亿美元税后净利，对应投资收益2.3亿元左右。盈利预测与投资评级：由于24年受资产减值影响，我们下调2024年盈利预测，但考虑25-26年锂价中枢有望上移，我们上调2025-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润-76.5/22.2/29.9亿元(原预期为-58.5/15.6/22.7亿元)，同比-205%/+129%/+35%，对应25-26年23x/17xPE，考虑公司资源禀赋优异，且高价库存逐步消化完，成本优势将凸显，维持“买入”评级。

　　国产威士忌星辰大海，崃州点亮中国产区。威士忌是全球烈酒之王，在全球主要经济体国家，威士忌几乎都是第一大烈酒。我国威士忌行业2015年开始进入快速发展阶段，进口规模9年增长5.4倍，但是体量尚小，年零售规模仅150亿元规模左右，和白酒市场相比尚在起步阶段。供给端，国内威士忌以海外品牌主导，进口价格高昂，单一麦芽在中国加速增长；需求端，我国威士忌消费者集中在高线、高学历、高收入群体，下沉市场占比较低，目前仍是蓝海，威士忌可以为年轻消费者提供一款白酒以外的烈酒选择。公司旗下崃州蒸馏厂自2016年筹建，2021年建成投产，累计投资接近40亿元，是国产威士忌中投入较早，投资规模最大，目前桶陈规模最大的酒厂。2024年11月创世版产品首发，受到市场热捧，流通产品预计于2025Q1发布。

　　公司的竞争优势在于爆品打造能力、全产业链布局和持续深化的渠道网络：1)深耕预调酒二十年，三次引领行业热潮。自2003年进入预调酒行业以来，凭借强劲的产品研发实力和对行业和消费者的深刻理解，多次引领预调酒增长，市场占有率连续多年位列行业第一，已经成为预调酒品牌的代名词。2)全产业链优势：公司的原有主业香精香料业务就是专注于把握饮料口味趋势，具备坚实的技术研发基础。另外，公司烈酒生产基地已经投产，未来有可能成为中国威士忌的代表，与公司的预调酒业务实现战略协同。3)预调酒渠道网络为威士忌业务发展助力：公司销售网络覆盖全国四个大区，截至2024H1全国经销商数达2116个。公司巩固华东和华南大本营市场的同时，加强华北、华西等薄弱市场布局，弱势市场收入占比整体呈提升趋势。我们认为以现有预调酒渠道网络为基础，2025Q1威士忌流通产品上市后有望逐步放量。

　　预调酒受宏观需求影响短期承压，长期有10倍以上成长空间。预调酒的核心消费群体主要为18-23岁的年轻消费群体，短期由于宏观经济环境疲弱，年轻人在经济下行期受影响更大，且预调酒偏可选，因此2024年公司预调酒需求短期有所承压。但是长期来看，我国RTD渗透率仍然很低，参考日本、美国、加拿大、澳大利亚等国家数据，行业未来仍有很大的发展空间。我们按照日本和美国预调酒市场发展情况测算我国RTD行业空间下限，若RTD销量达到啤酒的10%，则未来还有10倍以上的成长空间。公司在2021年确立了预调酒“358”战略，当前产品矩阵持续完善，全面覆盖低度酒各酒精区间、价格带、消费人群和消费场景。2024年推出500清爽大罐，高性价比符合当前消费趋势。

　　国信机械观点：1)公司技改投入3.27亿元，同比增长9.85%，2023-2025年技改投入占收入的比例从13.21%降至不到9%，一方面反映公司持续发展的信心，滚动投入以服务科技创新和新质生产力进行重点产业布局，做好未来产能和技术创新储备，另一方面反映公司投入产出比稳中有升，整体经营稳中向好。2)公司收购曼哈格生物科技51%股权，一方面是在做好无机标准物质业务基础上，布局有机类标准物质领域，将进一步完善标准物质产品线，可以实现食品、环境、临床、保健品、化妆品和工业品等领域的标准物质全覆盖，极大提升公司标准物质覆盖度，提高客户综合服务能力；另一方面是此次收购评估未形成商誉，是公司自2022年收购博林达之后的第1起收购，反映公司管理层换届后在总结历史并购经验基础上，已重新回归适度外延式扩展且保持审慎的收购策略。整体看，并购布局新业务是国际检测龙头公司发展的通行做法，广电计量002967）开启适度收购有望增厚公司经营业绩，实现更快成长。

　　新领域布局加速，长期成长可期。1)收购常州麦可罗泰克51%股权，携手深耕全球电子材料及印制电路板检测行业。麦可罗泰克自2003年成立以来，已成为全球电子材料及印制电路板行业中的主要第三方检测机构，服务于全球PCB和CCL的生产商和终端客户，我们认为这次并购也将进一步扩大华测检测300012）在PCB测试服务领域的网络布局，增强行业竞争力。2)投资常州红海70%股权，拓展电动自行车检测领域战略蓝图。公司积极把握市场机会，聚焦有质量的可持续增长。在生命科学、贸易保障等传统领域依然保持较强的竞争优势，主动创新驱动业务增长，深化精益管理和数字赋能等方式持续提升运营效率，同时加码投资战略赛道，持续转型升级，加快发展形成新动能，提升核心竞争力。